無期合同違約風(fēng)險(xiǎn)可能時(shí)有發(fā)生，曾有過大量的案例報(bào)導(dǎo)過，但主要的不是有色金屬。LME在不遠(yuǎn)的過去曾經(jīng)發(fā)生過這樣的事情。國際錫業(yè)委員會（ITC）是由22個(gè)國家為避免錫價(jià)波動過大而成立的組織，1985年錫價(jià)暴跌，國際錫業(yè)委員會（ITC）在LME買進(jìn)遠(yuǎn)期合約進(jìn)行護(hù)盤，那時(shí)未由清算公司執(zhí)行清算，錫價(jià)持續(xù)下挫，最終護(hù)盤行動失敗。遠(yuǎn)期合同的賣方要求國際錫業(yè)委員會（ITC）賠償欠款５．１３億英鎊，案子由英國法院審理認(rèn)為國際錫業(yè)委員會（ITC）主權(quán)國家根據(jù)法律最終不必賠償，經(jīng)過長達(dá)五年的時(shí)間，花費(fèi)了上千萬英鎊的訴訟費(fèi)后，由國際錫業(yè)委員會（ITC）賠償１．８２５億英鎊在庭外和解。如果采用了象現(xiàn)在LME使用的清算公司體系，這類問題就可以避免了。

　　當(dāng)一筆交易經(jīng)由清算所登記之后，事實(shí)上，進(jìn)行了否定，用兩個(gè)新的交易來替換它們，每一筆交易都以倫敦清算公司（LCH）作為對手。因此例如甲賣了20手鋅合約給乙（合約釘款進(jìn)過了配對），各單筆交易分別通過甲賣了20手鋅合約給倫敦清算公司（LCH），以入倫敦清算公司（LCH）賣出20手鋅合約給乙來進(jìn)行替換。倫敦清算公司（LCH）沒有凈持倉，但是甲不必?fù)?dān)心乙的信用風(fēng)險(xiǎn)，乙也不用擔(dān)心甲的信用風(fēng)險(xiǎn)了。

例如：甲乙兩方在圈內(nèi)交易
甲方：賣出X手到期日為Y的合約給乙方 乙方：從甲方買進(jìn)X手到期日為Y的合約 甲乙雙方雙方將成交細(xì)節(jié)輸入LME的系統(tǒng)
甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 乙方：從甲方買進(jìn)X手到期日為Y的合約 系統(tǒng)校驗(yàn)配對
甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 乙方：從甲方買進(jìn)X手到期日為Y的合約 清算公司登記交易記錄
甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 乙方：從甲買進(jìn)X手到期日為Y的合約 更換過程（以新替舊）：清算所作為主要對象介入甲方和乙方
甲方：賣出到期日Y的X手合約給清算所 清算所從甲方買入到期日Y的X手合約 清算所賣出到期日Y的X手合約給乙方 乙方：從清算公司買進(jìn)到期日Y的X手合約

　　因此甲乙雙方均將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)到清算公司，清算公司通常被認(rèn)為沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的，但是清算公司到底為什么能夠承擔(dān)起甲的風(fēng)險(xiǎn)呢？為什么又被認(rèn)為是零信用風(fēng)險(xiǎn)呢？它通過保證金和“逐日盯市”制度來防范風(fēng)險(xiǎn)。甲乙雙方均要在倫敦清算公司（LCH）存入能夠大致地代表能夠合理預(yù)期到的合約金額的每日最大變化值的保證金。每天合約根據(jù)市場價(jià)格變動，即合約價(jià)值根據(jù)每天17：00LME的收市價(jià)格重新計(jì)算。如果保證金低于合約價(jià)值，保證金必須補(bǔ)足到能夠再次代表令清算公司認(rèn)為滿意的安全的保證數(shù)額為止。

　　因此每天倫敦清算公司（LCH）有一天活動時(shí)間足夠用來替換任何一家違約會員的交易而不損及自身利益。倫敦清算公司（LCH）也有較有實(shí)力的機(jī)構(gòu)支撐著，應(yīng)該能夠抗住市場出現(xiàn)極端惡化條件而越過安全限制的情況。綜合利用保證金制度和倫敦清算公司（LCH）自有資源，有理由認(rèn)為倫敦清算公司（LCH）是不存在信用風(fēng)險(xiǎn)的，現(xiàn)代期貨市場尚未出現(xiàn)過清算公司違約的先例，那并不是說不會發(fā)生這種現(xiàn)象，但它是目前可獲得的風(fēng)險(xiǎn)最小的方式。

倫敦清算公司（LCH）投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析標(biāo)準(zhǔn)

　　保證的計(jì)算金額根據(jù)市場價(jià)格的波動，總體風(fēng)險(xiǎn)等決定。它是根據(jù)倫敦清算公司（LCH）的投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析標(biāo)準(zhǔn)（SPAN），每日由清算公司的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)為結(jié)算會員計(jì)算出來的。這是一項(xiàng)仔細(xì)的欺騙性的行為，它要求保證清算公司的維持保證金的安全而又要使會員的存款數(shù)量最小化。有一點(diǎn)重要的地方就是在數(shù)學(xué)計(jì)算上可以相乎抵消。因此一個(gè)到期日的多單在某種程度上可以認(rèn)為被另一到期日的空單所抵消。這有利于減少有大量到期日不同但凈多單或凈空單總量不大的經(jīng)紀(jì)型會員的總體維持保證金。

　　只有LME的清算會員在倫敦清算公司（LCH）才開有賬號，因此交易所的大多數(shù)客戶只能通過清算會員持有合約。就象清算公司要求會員交納保證金一樣，清算會員也同樣要向客戶收取保證金。雖然不是交給清算公司的，但是清算所的系統(tǒng)的確能夠給會員客戶提供一些保護(hù)。尤其是當(dāng)清算會員為客戶提供了分離賬戶制度。

　　LME的合約最主要的區(qū)別特點(diǎn)是不采用現(xiàn)金結(jié)算，換言之，當(dāng)市場用戶的合約產(chǎn)生損失時(shí)，不必提供追加資金，在到期日之前產(chǎn)生的盈利也不能取走。合約由銀行保證來清算，經(jīng)紀(jì)人可以向客戶保證信用。這樣的信用只能取決于一致的限定，取決于金融服務(wù)管理局審核批準(zhǔn)的《足額信用管理政策》，例如經(jīng)紀(jì)人根據(jù)他們的足額資本每日產(chǎn)生的收益減少他們的規(guī)定資本金數(shù)量。大多數(shù)交易用戶也并不堅(jiān)持要求他們的業(yè)務(wù)被隔離。這些特點(diǎn)對于不必考慮可變的，具有不確定性的工作資金量的交易用戶利用市場特別有利。

　　既然LME合約直到到期日才結(jié)算，“逐日盯市”制度將會影響保證金的數(shù)量，但并不改變最終結(jié)算時(shí)的結(jié)算價(jià)值，這不同于其他許多交易所，如倫敦國際金融交易所（LIFFE），其合約法定價(jià)值隨同當(dāng)前價(jià)格變動。換言之，LME保證金追加只是提供浮虧的準(zhǔn)備金，而LIFFE則把它當(dāng)成已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了的虧損來對待.

注意：所有數(shù)字，特別是保證金數(shù)字并不代表真實(shí)情況

LME LIFFE

第一天： 1700美元買入一手銅 100買入一手長的鍍金
合約價(jià)值： 25噸*1700美元/噸 50000英鎊*1
保證金：2000美元 500英鎊

第X天：當(dāng)前銅價(jià)1600美元 長鍍金當(dāng)前價(jià)格98
合約價(jià)值：25噸*1700美元/噸 50000英鎊*0.98
保證金： 初始保證金2000美元 記入損失1000英鎊 追加2500美元浮虧

合計(jì)4500美元 保證金共500英鎊

最終這兩種方法對盈虧的影響相同，但是這兩種方法的差別對于審計(jì)和報(bào)表會產(chǎn)生影響。

結(jié)算

　　到期日來臨時(shí)，所有交易需要進(jìn)行結(jié)算，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，LME的成交中大約有95%只采用現(xiàn)金結(jié)算，在交易所進(jìn)行對沖平倉。最典型的是，在LME進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)保值，現(xiàn)貨通過正常的現(xiàn)貨貿(mào)易供應(yīng)商買入或者賣給正常的客戶，而不必從LME指定倉庫提貨或者入庫。我們首先看一看現(xiàn)金結(jié)算，但是即使這5%的交易也預(yù)示著實(shí)物交割時(shí)有大量的現(xiàn)貨出入庫，我們隨后也需要了解一下它的流程

　　通過交易所有兩種方法了解一個(gè)頭寸。它可能是一個(gè)客戶買進(jìn)或者賣出特定到期日的合約，并將頭寸保留到最后交易日一直不平倉，也就是在到期日的前兩個(gè)工作日，客戶然后進(jìn)行一個(gè)數(shù)量相等，方向相反的交易以了結(jié)頭寸，這是一種典型的在通過正常的貿(mào)易渠道進(jìn)行現(xiàn)貨買賣實(shí)物交割之前就敲定金屬價(jià)格的保值。

3月18日 買入20手鎳合約 價(jià)格4500美元/噸 到期日 6月18日
6月16日 賣出20手鎳合約 價(jià)格4800美元/噸 現(xiàn)金結(jié)算 6月18日
6月16日 從現(xiàn)貨供應(yīng)商處買入現(xiàn)貨鎳 4800美元/噸+交割費(fèi)用

　　如果LME的客戶事先不平倉，那么就要通過提交或接受在LME指定倉庫中的金屬現(xiàn)貨倉單來結(jié)算，這種結(jié)算方法有三個(gè)主要步驟：
1．對沖多頭和空頭頭寸以得到凈頭寸數(shù)量
2．用適當(dāng)幣種以結(jié)算價(jià)格會款
3．適當(dāng)數(shù)量的LME倉單交割

　　也可以加上第四步，發(fā)票金額調(diào)整。這是因?yàn)橛商囟▊}單所代表的噸位數(shù)量和LME合約所規(guī)定的大概噸位之間的差額而調(diào)整付款金額。合約規(guī)定噸位數(shù)量允許有2%的上下變化范圍。在最后進(jìn)行收付款計(jì)算現(xiàn)金數(shù)量時(shí)必須考慮到這一點(diǎn)。

　　最后結(jié)算總金額時(shí)必須將倉單轉(zhuǎn)手時(shí)的倉儲費(fèi)考慮進(jìn)去。倉庫開具的由倉單所表示的金屬的倉儲費(fèi)用由倉單持有者每年一次付清。如果在年內(nèi)金屬所有權(quán)易手，賣方必須向買方補(bǔ)償租期內(nèi)應(yīng)由賣方負(fù)責(zé)的費(fèi)用。買方的實(shí)際支付額就減少了此前產(chǎn)生的那些費(fèi)用。因此由新的持有者在年底付清全部租金額，未持有金屬倉單那段時(shí)間已經(jīng)得到補(bǔ)償。

　　LME自身并不制定倉儲費(fèi)率，但是它公布指定倉庫征收的收費(fèi)詳細(xì)情況。